特变电工、天威保变接到核电变压器大单今年11月份，特变电工承接了中广核集团辽宁红沿河核电厂一期工程13台500kV主变压器的设计与生产任务，合同总价为24,495.65万元。而昨日，天威保变发布公告称，公司与中国核电工程有限公司在北京签定了秦山核电扩建项目方家山核电工程2×1000MW核电机组及福建福清核电一期工程2×1000MW核电机组共计26台变压器订货合同，合同总额约为38,811.20万元(不含运保费)。

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核电发展利好国内高变压器企业

这两个合同将给相关公司带来不同程度的正面影响

由于这两个合同交货时间都在2010年下半年才开始，因此这两个合同只对2010年的盈利会有稍许影响。

我们认为，对于特变电工来说，该合同收入的实现不会受其产能的限制。理由是根据公司公告，公司的订单以220kV以上变压器为主，随着产能的扩大，公司08—10年的产能将分别为1.2亿、1.8亿、1.95亿千伏安，而去年一年全国220kV以上变压器总需求量也仅为1.95亿千伏安，即使乐观估计08—10年全国变压器总需求量也分别仅为2.54亿、3.05亿、3.36亿千伏安。而今年前六次招标中特变电工220kV以上市场占有率仅为15%，即使考虑目前公司在手的1.8亿千伏安的订单，我们仍然认为凭其产能完成220kV以上变压器生产任务仍绰绰有余。因此，我们将其2010年的收入预测提高2000万元。

而天威保变08、09年产能也将分别达到1亿、1.2亿千伏安，且前期没有产能不足的现象。因此我们将公司2010年的收入预测提高4000万元。

2020年前核电建设规模可能大幅提升

从方家山、福清以及阳江核电站的建设提前我们可以预计，未来我国核电项目的建设可能将有所提前，核电项目建设规模可能将有所扩大。（见此前《国家加快核电项目建设点评》报告。）目前，关于2020年我国核电的装机总量预计，共有三个版本：一是保守估计，根据国家发改委制定的《核电中长期发展规划（2005-2020）》，预计到2020年，核电运行总规模将达到4497万千瓦，另有未完工核电建设规模1800万千瓦；二是相对乐观的估计，根据今年4月份发改委副主任、国家能源局局长张国宝以及12月份中国科学院院士、广东核电集团高级顾问郑健超所做的预计，到2020年我国核电运行总规模将达到6000万千瓦。三是乐观估计。根据国家能源局能源节约和科技装备司副司长黄鹂11月3日所做的预计，到2020年我国核电运行总规模将达到7000万千瓦。

核电建设规模的扩大将极大地提升高变压器的市场空间

综合这两次核电变压器招标的信息来看，一个完整的百万千瓦级机组共需要550kV/370（410）MW变压器4台（其中一台备用）；20kV高压厂用变压器2台，220kV辅助变压器1台。假定在后两种乐观估计下，2020年未完工核电建设规模分别为2000万千瓦和2200万千瓦，未来几年全部使用500kV级别的变压器，则2020年以前核电所需变压器市场容量情况如下。

我们倾向于认为，新电力，500kV和1000kV的主变压器和220kV、20kV的辅助、厂用变压器是分开招标的。由于220kV及以下变压器竞争较为激烈，厂商众多，价格较低，因此我们倾向于认为特变、平高在低电压等级变压器的市场占有率将近似于国网招标的情况。

考虑到国家提升核电项目国产化率的要求，我们两家公司假定500kV及1000kV主变的市占率近似于它们的产品数占国产变压器的比率。

低压变压器提供市场空间分析今年国网220kV等级变压器的前六次招标中，特变电工市场份额为14%，而天威保变的市场份额则较低。考虑到这两家公司在核电厂用、辅助变压器方面的经验，我们预计未来特变、天威在核电低等级变压器的市场份额将分别达到20%和15%。假定该等级变压器毛利率为20%（2006年特变电工的毛利水平），则未来两家变压器厂商2020年前的核电低压变压器收入和毛利将如下所示。

高压变压器提供市场空间分析

1、假定采用500kV的变压器

今年国网前六次招标中，中标500kV等级变压器的共有九家企业，其中内资企业5家，外资企业4家。在5家内资企业生产的产品中，特变电工和天威保变分别占所有产品份额的43.4%和36.8%。假定未来核电高压变压器市场也延续这一市场份额，高压变压器毛利率为25%（略高于2007年特变电工变压器毛利率水平），则未来两家变压器厂商2020年前的核电高压变压器收入和毛利将如下所示。

2、假定采用1000kV的变压器

目前，具有1000kV变压器技术的厂商只有特变电工、天威保变、中国西电等少数国内顶尖厂商。由于目前缺少直接数据，因此我们暂时以今年以来国网750kV招标情况作参考。在前6次招标中，特变电工、天威保变分别占据了30%的市场。假定未来他们在核电1000kV变压器领域也延续这一市场份额，获取27%的毛利率，则未来两家变压器厂商2020年前的核电高压变压器收入和毛利将如下所示。

充足的产能保障未来收入的实现

从上文的分析中我们可以看出，即使在最乐观的情况下，特变电工2020年前核电变压器的订单也不到6000万千伏安，而天威保变则不到5000万千伏安。而目前两家公司的产能都大大超过这个数值，其中特变电工明年的产能就能达到1.8亿千伏安。充足的产能将保障两家公司未来收入的实现。

我们认为，相对乐观的核电发展预计较有可能实现，因此预计2010年——2020年10年间，特变电工和天威保变将分别获取24亿和21亿元左右的核电变压器订单，分别增厚毛利6亿元和5.2亿元。