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招银国际:借力最大风电经营规模

发布时间:2017-11-15 16:40内容来源:新电力网 点击:

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  借力最大风电经营规模

  世界上最大风电运营商。龙源电力(龙源)是国电集团旗下唯一一家上市的 可再生能源平台。截止 2017 年,龙源的风电装机容量为世界第一,公司在中 国不同地区经营装机达 17.37 吉瓦的风电场。龙源计划保持每年新增 1.6 吉瓦 风电装机的增速。龙源领先的经营规模使我们为之青睐,我们认为可观的营业 规模能够帮助龙源平滑区域性风资源波动和限电所带来的风险。我们预计截至 2019 年,龙源的总风电装机将上升至 22.17 吉瓦,对应 2017-19 年复合增长 率 8.5%。

  限电改善的最大受益者。2017 及 2017 年龙源限电情况严重,限电率分别达 14.5%及 15.8%。考虑到龙源拥有中国最大的已投运风电装机容量,我们预计 龙源会是限电情况改善的最大受益者。2017 上半年,尽管风速相对下降,但 由于电力消费同比大幅提升,龙源的限电情况得到明显改善,新电力网,限电率从 1 月的 19.0%下降至 6 月的 8.8%。我们预计利用小时数将恢复到 1,942 小时。在目前 限电水平,我们测算限电率每下降 1%可以使龙源的盈利增长 3.8%。

  加速海上风电开发。龙源是中国最早介入海上风电开发的风电运营商,拥有丰 富的海上工程经验。鉴于陆上风电项目的不确定性较高,我们预计龙源会通过 加速其海上项目的开发来提高风电新增装机能力。截止 2017 年,龙源拥有 700 兆瓦的在建海上风电项目,其中 500 兆瓦预计将于 2017 年投运。管理层 计划每年新增 4-500 兆瓦的海上风电装机,预计到 2020 年实现海上风电装机 并网容量达 2.5 吉瓦。

  国有企业改革带来的潜在催化剂。我们预计龙源将受益于国电集团及神华集团 的国有企业重组合并。我们认为,龙源作为领先的上市风电运营商,将大概率 维持合并实体中唯一一家上市可再生能源平台的地位,同时我们预计国电和神 华将加速对其进行潜在风电资产注入。根据风能协会数据的数据,国电集团和 神华集团分别持有装机容量为 26.8 吉瓦和 7.5 吉瓦的风电场。若资产注入实 现将进一步提升龙源的领先地位。

  首次覆盖给予买入评级。在装机稳定扩张及限电情况改善的双重推动下,我们 估 计 净 利 润 将 从 2017 年 34.15 亿 人 民 币 上 升 至 2017/2018/2019 年 40.04/44.79/52.06 亿人民币。由于煤炭燃料成本高昂,我们预计火电在 2017 年会拖慢公司的盈利增长。基于我们的 DCF 估值,我们得出龙源的目标 价为 7.22 港元,对应 11.3 倍的 2018 年前瞻市盈率,意味 20.1%上涨空间。

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