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兴业证券:市场承压风格难切换 银行股具配置价值

发布时间:2017-01-10 13:49内容来源:新电力网 点击:

短期债券下跌造成银行大幅下挫,我们认为债券下跌对银行利润影响有限,流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好,对绝对收益资金具备吸引力。因此,短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。

  投资要点

  ★展望:中央经济工作会议再度释放政策环境转紧信号,市场继续承压,风格难切换

  ——本次中央经济工作会议中对货币政策的表述及对金融风险的关注印证了我们此前在年度策略中对于明年年初货币环境转紧的担忧。

  1、对经济表述总体偏乐观,认为经济已经“缓中趋稳、稳中向好,质量和效益提高,结构优化”,因此未来一个阶段通过货币政策稳增长的动能减弱;2、对货币政策的表述相比去年全方位收紧:强调“稳健”且“中性”,而去年的表述则是“灵活适度”;流动性是“基本稳定”,而去年则是“合理充裕”;再度提出了“调节货币闸门”。3、对金融风险的担忧上升:提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点”,并“着力防控资产泡沫”。因此货币政策重心将阶段性从“稳增长”转向“防风险”,今年底到明年年初,货币环境大概率持续转紧。

  ——此前在市场对明年一致看好声中,我们却认为货币环境的边际转紧是制约当前到明年一季度行情的主要矛盾(详见年度策略《平衡木上的舞蹈》20161201)。从10月起,金融去杠杆下资金价格连续上涨,而我们正是观测到了流动性发生明显转紧的边际变化,因此在报告中反复提示短期市场面临风险(《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》20161204),本周流动性收紧预期蔓延,市场出现“股债汇”三杀,我们认为货币环境转紧还在继续,影响或也不止于此,当出现流动性环境或风险偏好改善信号前,对当下到明年一季度的行情我们依然维持谨慎。

  ——流动性环境转紧影响之外,当前到明年一季度,市场还将受海外风险及资产配置等因素持续影响。1、海外“祸水东引”制约风险偏好。美联储提高2017年加息次数预测;英国退欧、意大利公投失败、明年德、法大选,欧元区前景成疑;特朗普上台后中美两国贸易、汇率的摩擦;逆全球化浪潮或对全球贸易及经济产生巨大冲击。2、从资产配置的角度,今年市场增量资金的主要来源是保险银行委外,这两大主力短期将受监管压力而入场乏力,向股市的配置或将阶段性停滞;并且,债券市场大幅调整后随着经济复苏预期的波动其配置性价比或再度显现,甚至近期资产配置中从债券到股票的流向或在某个阶段短期逆转。

  ——市场风格上,虽然上周五创业板急跌后率先反弹,但风格短期仍难切换回小票。1、创业板并购增速将放缓。5月以来,证监会采取了多项措施收紧规范市场上并购重组及炒壳行为。这在一定程度上抑制了创业板的定增并购活动。创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓,其影响将在未来几个季度逐渐显现,2、商誉减值风险也不容忽视。一旦并购企业业绩不如预期,商誉减值规模也很可能快速上升,从而加重企业净利润收到的冲击。3、创业板中权重股乏力,难带动指数上行。创业板缺乏有新逻辑新故事,能引领板块上行的代表性标的,从仓位结构的角度也尚未具备较好的配置性价比。

  ★投资策略:白、黑、红三条主线配置,银行股具配置价值

  当前建议投资者关注以下投资机会:

  ——黑马反转,供需改善:中央经济工作会议下的农业供给侧改革(农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)、国企改革(主要看好铁路、军工改革、高负债率国企,其中军工短期存南海矛盾加剧的事件驱动).

  ——白马绩优、估值切换:绩优价值(医药、乘用车、食品饮料等消费龙头)、绩优成长(家装品牌化和光通信行业).

  ——红旗招展、政策引领:大基建(一路一带和PPP双因素共振).

  ——银行股:短期债券下跌造成银行大幅下挫,我们认为债券下跌对银行利润影响有限,流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好,对绝对收益资金具备吸引力。因此,短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。

  ★主题投资:国企改革(新一轮国改+首批混改试点名单出台)、一带一路(政治局会议+特朗普战略收缩)、二胎(人口结构+全面二胎)以及土地流转、农垦改革等相关农业主题

  以下为正文

  回顾:《打好歼灭战》《留得青山,打好游击》《中期存量博弈,提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》《“吃饭”行情,步入精细化投资阶段》《吃饭行情圆满演绎,戒贪精选绩优价值》

  ——2016年年度策略《打好“歼灭战”》(20161203):(1)主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”,“破旧”带来阵痛(2)泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下,美联储加息可能导致黑天鹅,2016年可能仍处于类似1998年行情。(3)主动择时,仓位灵活,充分衡量风险收益比,方能获得超额收益,打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

  ——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》(20160615):6月风险点多,风险释放后布局,7、8月“吃饭”行情,边际思维占上风。经济L型不悲观,中报或超预期;政策“蜜月期”,环境相对2Q温和;改革预期(供给侧改革)逐步明朗修复风险偏好;大类资产配置角度A股相对吸引力提升;还有G20(国际经济金融合作或有突破),深港通等重要事件性因素。

  ——20160626《英国脱欧让“6月布局,7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》:我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的,短期影响风险偏好,而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的,无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升,还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降;不仅在经济金融方面,还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位,这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

  ——20160814《吃饭行情收官,精选绩优价值》:后续上下空间均有限,反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下,增量资金不足,使向上空间受限,吃饭行情“收官”。但是,G20维稳窗口仍在,短期海外和国内环境依然平稳,因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市,向下无需过度担忧。

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