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天风唐海清等:国内光棒龙头亨通光电享流量高增长

发布时间:2018-04-02 14:06内容来源:新电力网 点击:

  原创 通信唐海清团队

  投资概要

  公司主营光通信(棒-纤-缆)、电力电缆、新兴产业(大数据、海缆、新能源汽车等)三大板块,过去十年业绩成长22倍,光通信为首要利润支撑。公司战略清晰,未来成长空间广阔:光通信突破新一代光棒技术,快速释放产能抢占市场;电力着重优化产品结构,聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包;新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车。

  流量是光纤需求的核心驱动因素,未来光纤需求长可持续

  首先,打破市场3个固有的认知:1、过去10年光纤需求呈持续长,跨越了3G、4G和FTTH建设高峰,都未见周期性;2、我们认为,光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH,因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期,17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系;3、从运营商集采流程看,17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。

  其次,我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看,本地网中继的光缆用量最多(用于网络扩容升级),而且一直保持15%-20%的增长。另外,我们通过归一化线性回归模型分析,发现影响光纤需求的因子(流量、基站、FTTH、光模块速率)当中,流量是最显著的。通过模型预测结果,我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里(+28.4%)、4.2亿芯公里(+10.5%)、4.8亿芯公里(+14.3%),未来呈持续较快增长态势。

  光棒供给是核心,18年供给缺口有望进一步扩大到15%,价格稳中有升

  在18年需求大增的情况下,受限光棒产能释放不足,预计供给缺口将进一步扩大到15%,并且供求紧张有望延续到19年中,价格呈稳中有升趋势。因此,行业供不应求背景下,各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力,亨通光电抢得光棒扩产先机,预计18年产量增幅为30%,并且新工艺产能占比不断提升,成本有望持续下降,公司将充新电力网受行业红利,盈利能力持续提升。

  投资建议

  亨通光电是国内光纤光缆龙头,随着光棒新技术获突破,光棒产能快速释放,同时成本持match续下降,在行业持续高景气背景下,量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看,5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求,同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期,打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元,对应18年PE是13x,而公司历史PE中值在20倍左右,同行业横向比较也偏低,我们认为被低估,重申“买入”评级。

  风险提示

运营商光纤光缆集采低于预期,光棒扩产低于预期,海外市场扩张低于预期等

运营商光纤光缆集采低于预期,光棒扩产低于预期,海外市场扩张低于预期等

天风唐海清等:国内光棒龙头亨通光电享流量高增长

  正文

  1.1. 光通信+电力+新业务三大业务板块,共筑公司未来成长

  亨通光电成立于1993年,2003年上市,已成长为国内光纤龙头。公司始终重视科技研发,共获得1000多项国家授权专利,专利数为全国同行第一。公司业务包括光通信(棒-纤-缆、海光缆、ODN等)、电力电缆(高压电缆、特种导线、海底光电复合缆等)、新兴产业(大数据、智慧社区、量子保密通信、新能源汽车)三大板块。

  公司未来战略路径清晰:光通信业务向新一代光棒方向发展,引领产业链核心技术突破,并积极开拓海外市场;电力业务着重优化产品结构,聚焦发展高压、特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包;新兴产业通过内生+外延方式积极布局,打开未来成长空间。

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  1.2. 股权结构及公司动力:奖励基金信托增持以及员工持股调动员工积极性,大股东8亿元参与定增,彰显未来发展信心

  17年8月,公司非公开募集资金30.61亿元,增发11850.65万股,发行价格为25.83元/股,其中实际控制人崔根良认购26.14%,获配3097.17万股,合计8亿元,锁定期3年。目前,崔根良先生直接持有公司股份19.93%,并通过亨通集团间接持股9.52%,合计持股近29.45%,是公司的控股股东和实际控制人。

  公司制定了《奖励基金运用方案》,委托苏州信托在协议约定时间内择机用奖励基金购买本公司股票其中第一期利用5600万元购买了公司股票;二期员工持股计划也在2018年9月16日实施,通过苏州信托利用2013年和2018年已提取的奖励基金约3100万元,通过二级市场购入公司股份133.34万股,平均价格23.248元/股,锁定期五年以上。另外,公司2018年度的员工持股奖励基金于2018年5月25日通过苏州信托增持公司706万股,合计资金1.66亿元,平均价格为23.48元/股。

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  我们认为,股权奖励基金和员工持股计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效机制,调动核心骨干员工的积极性,同时大股东大比例认购,彰显公司未来发展信心,上下一心共同推动公司快速发展。

  1.3. 经营情况:十年成长22倍,光通信始终为兴业之本

  公司营收持续快速增长,2018年实现营收193.08亿元,同比增长41.74%,过去十年收入复合增速为33.3%,17年前三季度营收190.23亿元,同比增长41.37%。公司业绩十年成长22倍,2018年公司归母净利润达13.16亿元,同比增长129.81%,过去十年复合增速为36.18%,2018年前三季度归母净利润16.7亿元,同比增长59.48%。同时,公司发布17年业绩预告,预计净利润同比增长50%-75%,仍保持高增长态势。

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